食品饮料：白酒淡季挺价，速冻疫情后期待反转——行业周报-20220417

　　1、华东市场淡季挺价，速冻需求尚好供给受限

　　4月11日-4月15日，食品饮料指数涨幅为4.4％，一级子行业排名第1，跑赢沪深300约5.4pct。子行业中预加工食品（18.9％）、啤酒（9.1％）、烘焙食品（8.4％）表现相对领先。市场较为关注疫情对于华东市场白酒情况，我们认为截止目前疫情对华东市场白酒销量影响仍在可控范围。我们预估正常年份白酒3-4月销售合计占比10％左右，对全年影响不大。目前华东多数地区由于疫情影响动销不畅，但多数酒厂并未强制压货，目前渠道库存低位。部分高端酒企3月开展挺价措施，包括对窜货和低价货物的情况展开管控和处罚；对疫情受影响大的经销商，可以选择延后回款或取消当月计划量等。疫情影响下高端白酒挺价措施有打折扣，预计疫情缓和后效果会逐渐体现。如果疫情管控得当，白酒有补偿性消费，仍可乐观展望。

　　在疫情扰动背景下，我们判断速冻行业需求尚可，虽然to B端需求出现波动，但to C端有所受益。速冻行业供给部分程度受限，部分地区由于物流禁运导致渠道缺货，如北京、上海等地区锁鲜类产品销售影响较大。考虑到成本提升以及产能利用率不足，预计一季度速冻食品企业利润略有承压。往全年展望，疫情得到有效管控后，一方面物流、餐饮逐步恢复，产能有望释放；另一方面渠道缺货、库存水平低，补库存需求强。此外新品推广应该是企业看点。如安井食品新品向鱼肉制品倾斜（鱼籽虾滑、福袋等），新品占比有望提升；此外安井自由品牌预制菜有望推出，期待下半年上新发力。

　　2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜

　　（1）贵州茅台预告2022Q1营收、利润分别18％、19％增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液预告2021Q4实现营收11％、净利11％左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒预计1-2月营收与利润实现增长35％、50％以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业公布年报，2021Q4收入受益于提价实现加速增长，但成本价格提升导致利润承压。2022年规划收入利润双12％增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。