业外资本"饮酒"已不是新鲜事，但华润系和复星系代表的大型资本已暗暗掀起一股白酒业整合大潮。

就在华润系布局金种子酒公示期，伊力特引入战投的消息引发业内对华润系、复星系的热议和猜想；与此同时，会稽山重整人即将揭晓之际，华润系、复星系的猜测呼声大涨。

多年布局已让两大资本渐成中局对垒阵势。华润系自2018年"饮酒"以来已完成三桩收购，汾酒、景芝酒业、金种子均在其麾下，而复星系虽起步略晚，但起手就是舍得集团和金徽酒业两员大将。令业界更为关注的是，在这场资本对冲中，谁能更占上风？

01"三朵金花"VS"两员大将"

提到华润系、复星系，人们首先想到的是啤酒、医药。但在白酒这一大消费产业的连续布局已牵动两大资本形成"华润白酒"和"复星白酒"的暗战。

梳理华润系、复星系发展阶段和投资情况发现，两家资本一直在走着相似的路。在大健康、大消费、地产、金融及其他板块，两家资本布局情况几乎不相上下。除医药、医药服务行业，华润系在包括白酒在内的消费领域布局普遍起步较早，且能完成从区域发展到全国发展的路径；而复星系则从产业成熟期介入，具有一定滞后性，但选择标的眼光也不容小觑。

2018年，华润系参与山西汾酒混改，开启了自己的白酒版图。华润系以51.6亿受让山西汾酒11.45%股权，成为山西汾酒第二大股东。

直到2020年10月，华润系都没有再度出手，复星系豫园股份却果断入局。经过两次收购后，豫园股份成为金徽酒业第一大股东以及上市公司控股股东。仅过两个月，豫园股份再度重磅出击。12月30日，豫园股份以45.3亿元的价格竞得舍得集团70%股权。

值得注意的是，在这场舍得集团的盛大"寻友"中，华润系也曾是相亲对象之一，然而终究在看着舍得与复星系牵手后落寞离场。

2021年8月，距离第一次"饮酒"已过去三年，华润酒业收购景芝酒业的全资子公司景芝白酒40%的股权。此后仅半年，华润系再下一城。今年2月，通过非公开协议转让方式，华润战投获得金种子集团49%的股权。

从投资主体看，华润系三次投资分别出自旗下华润创业、华润啤酒、华润战投，而复星系这边则是豫园股份梅开两度。在持股方面，两家资本区别更大。华润系以参股为主，在山西汾酒和金种子酒都是二股东，在景芝酒业是第一大股东。而复星系则控股舍得酒业和金徽酒。

在这场没有硝烟的酒企收购战中，华润系和复星系均揽下两家白酒上市公司，华润系还另有一家区域龙头酒企。此时，无论从集团体量、入局时间、还是在白酒领域执子数量，华润系都明显占上风，但从投资模式和投资后酒企的业绩来看，评估这场战争就更加复杂。

02优势整合VS独立运营

华润系自带国资背景加持，复星系则由资本、产业驱动，白酒暗战一经打响，两大资本就使出了不同招数。

华润系的渠道如同脐带，给旗下白酒企业输送更多新鲜血液。正是如此，华润投资区域性企业也能更好的整合地方白酒资源，并依靠自身渠道优势帮助"自家孩子"发展。复星系则更倾向于"放手"，让企业独立运营。目前豫园股份依靠咨询优势，成立白酒战略委员会，对两家企业发展进行战略制定，并据此为其配置相应资源。

北京市酒业流通协会秘书长程万松表示，华润系和复星系基因不同，在投资过程中，也会给注资企业带来不同的文化基因、人才队伍和发展机遇。两者在大健康、大消费领域投资都比较多，但相比之下，华润系更侧重产业整合，而复星系偏重家庭消费。

华润系和复星系的作战方式并不一致，取得的效益也各有千秋。从收购完成已三年的汾酒看，2018年-2020年，该公司营收分别为93.82亿元、118.80亿元、139.96亿元；2019年-2021年，山西汾酒净利润分别为19.69亿元、30.79亿元、52.34亿元-55.42亿元（预计），净利润增速分别为30.65%、56.39%、70%-80%（预计）。

复星系"饮酒"已过一年，但舍得集团和金徽酒却是截然不同的局面。2021年，舍得酒业实现营收49.69亿元，同比增长83.8%，净利润12.46亿元，同比增长114.35%；金徽酒实现营收17.88亿元，同比增长3.34%，实现净利润3.25亿元，同比降低1.95%。

伴随业绩冰火两重天，还有来自资本市场的巨大落差。一桩收购案就仿佛上市公司股价的一剂兴奋剂，消息一出公司股价都节节攀升，但能不能保持高位则是另一回事。无论舍得还是汾酒，本身是名酒，又是品类龙头，股价几乎在资本助推下一路走高。

2018年，华润系受让山西汾酒股份时，每股成本仅为52.04元，而截至4月20日收盘，山西汾酒的股价已经高达264.01元/股，总市值达3183亿元。2021年，舍得酒业从复星系入主后的89.46元/股一路飙至年中最高265.76元/股，截至4月20日收盘，舍得酒业股价为152.97元/股，总市值达493亿元。

无论市值还是股价，山西汾酒作为华润系先锋无疑完败复星系大将舍得酒业。但令郭广昌更为苦恼的是，和业绩一样缩水的金徽酒股价。郭广昌收购金徽酒的均价为13.24元/股，收购后金徽酒股价持续走高，一度盈利42.69元/股，但之后金徽酒股价不断波动调整。截至4月20日收盘，金徽酒股价为28.61元/股，郭广昌盈利缩水至15.37元/股。

值得注意的是，金徽酒的剧本又会不会在华润系麾下的金种子再度上演。自2月16日华润系与金种子"官宣"以来，金种子股价曾八度封涨停板，相较于当日15.75元/股的价格，3月中旬金种子曾一度攀至32.87元/股，创上市以来最高。但此后，金种子股价开始回落。截至4月20日收盘，金种子股价为28.12元/股。