白酒板块：建议积极布局：1)优选布局疫情对业绩影响小/拥有抗风险能力的高端酒；2)优选22Q2 业绩增速具备较强确定性&边际变化向好&估值合理的标的，其中具体要素包括：具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较22Q1 仍表现优异等。推荐标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。

　　大众品板块：我们建议近期应持续关注疫后反弹的布局机会。当前时点应优先关注必选龙头标的&盈利能力持续提升的可选优质龙头：涪陵榨菜、重庆啤酒、洽洽食品、巴比食品、伊利股份。

　　4 月18 日~4 月22 日，5 个交易日沪深300 指数下跌4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深300，跌幅为1.99%。具体来看，本周饮料板块会稽山(+37.41%)、洋河股份(+2.96%)涨幅相对偏大，ST 西发(-20.28%)、兰州黄河(-8.86%)跌幅相对偏大；本周食品板块安记食品(+37.97%)、日辰股份(+ 16.79%)涨幅相对居前，味知香(-12.23%)、青海春天(-10.40%)涨幅相对居后。

　　本周观点

　　【白酒板块】：风将至，看好白酒板块疫后反弹机会板块回顾：本周白酒板块热度回升，看好疫后反弹机会4 月18 日~4 月22 日，5 个交易日沪深300 指数下跌4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深300，跌幅为1.99%。具体来看，洋河股份(+3.0%)、今世缘(+0.8%)、古井贡酒(+0.2%)、口子窖(-0.7%)涨幅居前，在板块已进入业绩密集兑现期背景下(本周舍得酒业/水井坊发布业绩)，地产酒本周表现较好，主因估值已具备性价比情况下，地产酒基地市场当前受疫情影响整体有限&边际变化向好&回款进度顺利。

　　舍得酒业：业绩符合预期，渠道质量双升。我们认为舍得酒业22Q1 业绩有以下两大亮点：1)产品结构升级趋势延续。2022Q1 公司中高档酒(舍得、沱牌天曲)收入为15.75(+90.98%)，高端酒收入占比较2021 年全年提升3.67 个百分点至88.31%，吨价稳步提升。22Q1 在提前完成业绩目标背景下，3 月全国市场进行停货以进一步消化库存，因此22Q1 总体呈现批价向上、库存低位、回款表现超预期良好局面；2)在业绩高增背景下，渠道质量高可持续性强。22Q1 公司主要增长来源仍为东北川冀鲁豫等基地市场：22Q1 公司省内/省外分别为4.55 亿元(+72.60%)/12.02 亿元(+112.35%))。另外，主要增长来源仍为老商/大商，且经销商质量不断提升：在500 万以上级别大商数量占比约20%、收入占比约三分之二背景下，22Q1 经销商环比提升157 家至2409 家，量上实现小幅稳步提升；22Q1 单个经销商平均规模为68.80 万元/家，较去年同期提升60.92%，质上继续实现高速增长。

　　水井坊：21 年平稳收官，22Q1 利润短期承压。我们认为水井坊21 年&22Q1 业绩有以下两大亮点：1)高端化趋势逐步演绎：2021 高档实现收入45.19(+54.33%)， 收入占比较去年同期提升0.15 个百分点，毛利率亦稳步提升(2021 年八号+井台+井台冰雪同比增长55%；精粹、典藏2021、典藏冰雪、典藏三星堆同比增长58%)；22Q1 公司高档酒收入占比较去年同期提升0.80 个百分点至97.88%。2)核心市场高速发展：2021 年公司八大核心市场同比增长61%(6 大市场持续高速增长，河南受疫情及水灾影响/湖南受主动调整影响整体增速略低)，其他市场同比增长44%。值得单独一提的是，22Q1 净利润增速不及预期主因费用投放增加(期间费用率/销售费用率/管理费用率分别较去年同期变动9.47/7.34/2.06 个百分点至35.37%/29.00%/7.01%)，疫情下，公司通过线上发布会/小型品鉴/扫码活动/加强团购等方式在疫情下维持业绩增长。

　　洋河股份调研更新：回款进度表现优异，库存低升级顺利。短期看：1)回款进度超预期：当前全国面回款进度已达63%，4.21 召开的“70 天风暴”提出二季度末完成70%回款目标，三季度末完成全年任务。虽受疫情短期影响，但全年25%目标完成度高；2)库存健康度超预期：在批价向上背景下，梦之蓝全国面库存低于16 个点，省内库存处于5-10 个点优秀水平；海天库存亦保持健康；3)产品升级换代超预期：今年以来M6+通过区域性精准控量挺价实现价盘稳中向上，全年百亿可期；M3 水晶版已顺利完成全面升级；春节大考显示天之蓝市场接受度高，已处于升级中后期；海之蓝即将进行升级(定位150 元价位带)。今年公司完成所有主销产品升级换代可期，明年迎来红利释放年；4)省外市场发展超预期：今年公司将大区拆成61 个事业部，并提拔年轻人，经营效率提升，其中河南/山东地区表现扎实、安徽地区表现加速、江西地区表现亮眼、东北地区梦系列或迎爆发期。中长期看：洋河股份作为渠道力极强的苏酒龙头，对内具备强竞争优势，对外省外市场为第二增长曲线，我们看好公司此后改革红利的持续释放。

　　今世缘调研更新：V 系列仍为重点发力产品，高沟复兴进行时。回顾2021 年：

　　1)V 系列：增速最快，十四五期间年均目标超50%，其中V3 已完成省内全面布局，22Q1 继续强化V3 流通渠道秩序及库存管控；2)国缘：四开已实现焕新升级，年初对开增速快于四开主因城乡大众消费升级+品牌力提升；3)今世缘：22年将升级新一代星球系列，补充100-300 元价格带；4)高沟：组建高沟酒销售公司，旨在推动高沟品牌复兴/为下一步实行分品牌实体化运作积累经验；5)省内深化精耕，扩大开系高端领先优势。省内各个区域仍有增长空间，可以支撑十四五省内发展要求；6)双品牌布局，省外战略为全面规划、重点突破、梯次开发、滚动发展。四大聚焦：①聚焦战略重点：形成50 家左右的小样板市场，地级市场20 家，县区级30 家。②聚焦产品：V9 布局长三角华东，国缘四开为全国化大单品，探索今世缘品牌碎片化推广模式。③聚焦核心客户，优商为主。④聚焦省外组织配称：进一步赋能营销中心，激发一线内生动力，让一线战士更有决策权。展望2022 年：22 年公司目标收入75 亿，挑战80 亿；净利润22.5 亿，挑战23.5 亿，我们可达性高。

　　数据更新：本周贵州茅台批价趋于稳定，整体库存表现健康贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价稳定在2620 元、1410 元，随着电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在980 元，在五粮液上调零售价叠加加速市场自查下，本周批价略微上扬；泸州老窖：批价约为910-920 元，22 年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。

　　投资建议：风将至，建议关注22Q1/Q2 均可保持优异增长酒企的反弹机会下周年报&季报密集发布&酒企改革举措阶段性落地为重要板块催化剂，考虑到前期板块已经历“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”式下跌&板块估值也已具高性价比，同时疫情或即将迎来拐点有望提振市场情绪，建议积极布局：1)优选布局疫情对业绩影响小/拥有抗风险能力的高端酒；2)优选22Q2 业绩增速具备较强确定性&边际变化向好&估值合理的标的，其中具体要素包括：具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较22Q1 仍表现优异等。推荐标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股份】、【古井贡酒】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】等。

　　【啤酒板块】：本周板块平稳，关注疫后修复机会板块回顾：本周板块平稳，关注疫后餐饮供应链的复苏下的板块修复机会4 月18 日~4 月22 日，5 个交易日沪深300 指数下跌4.19%，食品饮料板块下跌1.80%，啤酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为0.29%。啤酒板块具体来看，重庆啤酒(+2.39%)、百威亚太(+0.74%)、青岛啤酒(+0.73%)、华润啤酒(-2.05%)、燕京啤酒(-2.31%)，本周板表现平稳。我们认为若疫情于4 月管控较好、全国范围逐步放松，5 月消费旺季正常开展，预计疫情对啤酒企业全年销售影响有限，建议关注疫后餐饮供应链的复苏下的啤酒板块修复机会。

　　重庆啤酒更新：疫情影响总体可控，乌苏高增引领腰部放量疫情及成本总体影响可控+乌苏高增增厚利润并带动腰部产品放量+大城市计划&渠道下沉&BU 调整完成下全国化加速开拓=业绩或超预期。具体而言：

　　1)目前疫情影响可控：近期华东经销商库存较高，疫情对强势市场西南西北影响较小，对餐饮端影响明显，福建目前已实现正常出货，总体疫情影响仍然可控。

　　2)乌苏高增带动腰部产品放量：今年乌苏仍有望维持较快增长，结构方面预计绿乌苏20 万吨，乌苏拉罐等其他产品不到10 万吨，其余为红乌苏。1664 出厂价为目前国内价位最高品牌之一，目前盐城工厂可生产250ml 产品。在乌苏带动下，通过和乌苏的捆绑销售+KPI 考核以品牌组合形式进行，乐堡、重啤实现较快增长。

　　3)提价+锁价下成本可控：2 月疆外乌苏提价，预计将于Q2 反应到报表端，目前餐饮渠道乌苏均高于12 元，终端和消费者对提价接受度较高，风花雪月、天目湖、山城等产品未提价。去年已对玻瓶、纸箱、塑包进行锁价，目前成本压力主要为原料和运输成本。综合锁价和提价，今年成本可控。

　　4)渠道下沉推动销量增长：目前山西、陕西、河南等区域为省代模式，福建、江苏、山东等区域逐步由省代模式变为地级市代模式，推动销量的高速增长。

　　目前啤酒行业现饮占比55%、烟酒便利店占比30%、KA 渠道占比不足10%，其中乌苏餐饮渠道占比60%-70%，1664 夜场占比一半左右。

　　5)大城市计划+BU 调整完成推动全国化加速开拓：乌苏主销市场中，西北为第一梯队，西南、华南、华东为第二梯队，华北、东北为第三梯队。大城市计划瞄准苏州、徐州、包头、泉州等经济、人口大市开发(而非省份，资源聚焦)，招募具有较强政务资源、终端资源、资金实力的大商，乌苏去年增量六成以上来自大城市计划，此后会让大商开发周边其他区域。目前BU 调整完成，CIB 和新疆BU 较大，重庆、宁夏、云南BU 仅覆盖周边市场，BU 负责人经验丰富，具备人事、财务、供应链权限。

　　投资建议：关注疫后餐饮供应链的复苏下的啤酒板块修复机会我们认为若疫情尽早迎来拐点、全国范围管控放松，5 月消费旺季正常开展，预计疫情对各啤酒企业全年销售影响有限，建议关注当前两大观测点【疫情的拐点时间】及【4 月后疫情持续波及的省份数量】，把握疫情后的板块修复机会。同时考虑22 年啤酒行业高端化升级趋势延续确定性高，提价落地带来22 年利润率提升+行业格局优化。

　　重点推荐主销市场受疫情影响小、22 年乌苏仍有望实现高增的【重庆啤酒】；以及关注当前估值性价比高、22 年白啤有望维持较快发展速度、纯生长期发展空间大的【青岛啤酒】等。

　　二、【食品板块】：关注疫后板块反弹带来的布局机会板块回顾：本周板块略有下跌，重点关注疫后板块反弹的布局机会板块涨幅方面：食品加工板块下跌2.27%，其中调味品板块下跌1.68%，乳品板块下跌1.06%，肉制品板块下跌0.31%。