白酒兼具需求韧性和旺季弹性，2022Q1 价格带头部公司业绩均超预期。2021 年白酒板块营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长19.30%/18.23%/ 20.09%。22Q1 白酒板块营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长22.28%/27.30%/26.76%，众多公司实现开门红，价格带头部公司如茅台、老窖、汾酒、古井和洋河等均超预期。随着2020 年下半年以后国内疫情逐步缓解，酒企经营逐步恢复，2021 年全年业绩恢复常态且增速呈现前高后低。21H1 低基数、经济恢复、消费回补，多因素叠加推动白酒延续高景气；21H2 随着基数因素褪去，白酒板块基本面回归稳态发展，中秋国庆双节表现平稳。22Q1 在板块整体基数不低的情况，春节回款、动销、库存均表现良好，板块业绩增速较2021H2 年有所加速。

　　行业比较：22Q1 食品饮料业绩增速排名显著提升，板块内白酒业绩居前。食品饮料由于2020 年抗疫情风险能力强、2021 年需求恢复相对偏弱叠加成本压力，2021 年增速相对平稳，排在所有行业靠后位置(排名18/30)；22Q1 由于较强的需求韧性，利润增速较 2021 年显著提升，位列所有行业的第9 位。板块内白酒业绩居前，2021 年白酒收入/利润增速位列第二/第三，显著优于行业整体增速。2022 年一季度白酒收入增速居第一，利润增速进一步上行，位列第二，仅次于C 端需求旺叠加成本(猪肉价格低位)红利的速冻子赛道。

　　白酒分价格带：高端酒稳中求进，次高端依旧高增，地产龙头超预期。2021年/22Q1 业绩增速呈现次高端>地产酒>高端。高端酒稳中求进，改革改善是主线，茅台营销势能显、营收及盈利增速走出U 形底，五粮液人事调整靴子落地、各产品策略优化调整，老窖股权激励落地、护航业绩高增。 次高端受同期低基数效应逐步消除，子板块增速合理降速，但依旧高增，资源聚焦主力单品，市场边际打开，强劲增速持续。地产酒结构升级成共性，洋河、古井区域龙头业绩超预期。从Q1 末预收款来看，多家酒企创下新高，为Q2 留有余粮，其中地产酒蓄水更为充足。

　　22Q1 基金食品饮料持仓环比回落，白酒仍属超配。22Q1 食品饮料板块(主动型基金)重仓配比为15.24%，环比下降1.12pct；虽然持仓环比回落，但仍持续处于超配水平，22Q1 食品饮料板块超配比例为7.18%，环比小幅下降0.23pct，其中白酒板块超配比例为6.84%，环比下降0.53pct.总体上Q1 指数整体回调，贵州茅台继续稳居重仓第一名，食品饮料板块内基金风格更偏防御，硬核基本面和低估值具有相对收益。

　　板块展望与投资建议：板块企稳信心有所增强，或迎来首个重要拐点。全年“先抑后扬”的节奏判断，1-3 月份压制因素逐步缓解，当下迎来白酒第一个拐点，即疫情拐点有助于白酒稳住和反弹。虽然目前处于白酒消费淡季，但消费场景恢复，使得淡季渠道库存保持动态平衡/健康水平，有助于后期旺季表现。预计下半年将迎来经济稳住向好的预期拐点，同时叠加中秋国庆的旺季效应，有助于白酒消费和价格的持续正反馈。当前重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒，同时低估值的五粮液重点关注，下半年加配有望戴维斯双击的次高端板块。