智通财经APP获悉，国海证券(000750)发布研究报告称，白酒行业自2020年开始已逐渐从第一成长阶段向第二成长阶段转型，300-800元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增，本轮次高端的发展类似于上一轮(2002-2015年)100元左右商务消费价格的崛起，是行业最主流价格带的向上升级。白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现，基于此该行维持对于白酒行业的“推荐”评级。继续看好贵州茅台(600519)(600519.SH)+区域次高端龙头：推荐今世缘(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)、泸州老窖(000568)(000568.SZ)等。

国海证券主要观点如下：

白酒行业自2016年迎来新一轮复苏，一直处于稳定的上升趋势中。

2013年白酒行业进入深度调整期，根本原因在于行业发展的泡沫化，直接诱因是政策的调整和打压;限制三公和反腐带来高端消费的断崖式下降，传统的营销模式逐渐失效，行业进入痛苦的去库存过程。随着消费需求的结构转向商务和大众消费，行业去库存基本完成，进入供需弱平衡阶段，2015年行业筑底企稳，2016年迎来新一轮复苏并延续至今。与上一轮“黄金十年”相比，新的成长阶段共有“强分化”、“价格驱动”、“头部集中”和“基础更牢”四个显著特征。

本轮趋势并非行业的全面好转，而是高端和次高端价位的结构性机会

分化明显，其中2016-2020年是行业的第一成长阶段，以高端酒的量价齐升为主要标志。高端酒率先复苏，实现高弹性增长的核心原因在于：经济发展带动消费升级，消费动能逐步释放;行业进入加库存周期，放大景气度;低基数上的弹性增长。(1)从发展背景看，近5-6年消费动能的释放实际上享受了过去10年经济增长积累的红利，这为消费升级打下坚实基础，升级趋势一旦开始就很难逆转。(2)从发展节奏看，2015年春节高端酒终端需求率先复苏，行业趋势转好;2016年春节行业再次迎来旺销，头部企业信心逐步复苏，现金流和预收款先于收入和利润转好;2016年下半年飞天茅台(600519)批价进入快速上行通道，普五、国窖批价跟随上涨，打开行业的价格天花板。2017年，高端酒经营端的改善反映到报表，自2017年开始高端酒保持量价齐升，驱动收入高增，盈利能力显著提升。(3)从股价表现看，稳健的业绩增长、确定性的趋势是支撑白酒板块持续上涨的核心动力，上市酒企2016-2020年利润复合增速达到23.0%;除2018年外，2016-2020年板块业绩和估值戴维斯双击，其中高端酒累计涨幅超8倍，前四年涨幅市场居首。

行业自2020年开始已逐渐从第一成长阶段向第二成长阶段转型

300-800元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增，本轮次高端的发展类似于上一轮(2002-2015年)100元左右商务消费价格的崛起，是行业最主流价格带的向上升级。一线高端名酒自2020年起收入增速逐步由弹性高增回归稳健增长，最主要的原因在于高端酒自2016年以来连续保持高增，收入、业绩、量价都已到了高基数，在需求平稳增加的情况下，增速回归稳健是正常现象，但业绩降速并不代表需求端受损，预计未来高端酒仍将以10%-20%的增速扩容。当前价位升级依然是驱动行业增长的核心逻辑，经过长期蓄力叠加龙头酒企的主动培育和成熟运作，次高端进入“阶梯式”加速升级增长的阶段。但本轮次高端发展的持续性更强，即使遭遇疫情也不改行业价位升级的逻辑，次高端持续兑现增长弹性。次高端的萌芽以茅台一批价破千为标志，2017年进入受消费需求自发驱动而增长的阶段，2018年则是次高端趋势性高增的开端;之后次高端整体规模持续扩容，区域酒企和全国性名酒共同享受价位升级的红利;2020年之后高端酒回归稳健增长，次高端继续提速向上，成为行业向第二阶段转型的标志。

2022年至今板块持续回调，核心原因在于情绪面受损，而非基本面恶化，当下更应保持乐观