事件

　　目前绝大部分酒企持续进行控货挺价。以高端白酒为例，根据今日酒价最新数据，飞天茅台整箱/散瓶分别为 2850/2650 元，略微上涨。茅台 1935 批价维持 1410，环周基本不变。飞天以上产品批价继续下滑，珍品价格维持在 4700 附近，虎年生肖继上周下滑近 200 元后目前维持在 3500 元，距离指导价 2499 元仍有千元价差。五粮液：普五批价维持在 980 左右。目前经销商库存 1 个月，社会库存 0.5-1 个月。

　　旺季业绩逐步兑现。经统计，上市酒企22Q1 营收增速19%，归母净利润增速26%。

　　投资要点

　　需求端阶段性承压，长期韧性不改。白酒消费延续以商务消费+个人消费为主的需求结构，但饮用场景仍以聚饮为主，特别是高端/次高端。聚饮消费在节假日释放较为集中。4 月至今，白酒消费处相对淡季，同时各地疫情防控政策不一，对消费场景的限制有所分化，对区域间人员流动亦有所影响。整体来看，终端的消费情绪所受影响较大。分价格带来看，高端酒影响偏小；次高端/地产酒由于宴席场景占比相对较高，动销受影响程度会更高。

　　渠道端秩序良性。郑州百荣市场由于疫情管控原因已暂停营业，实际上百荣市场经销商在年后一直维持低库存的谨慎运营，可以看出疫情对局部地区的动销和物流有一定影响。但4月以来一直处于白酒的传统淡季，主要酒企都在执行控货、促进动销和维护价盘策略，绝大部分酒企并未进行压库存等损害渠道的举措，对长期良性发展的重视日趋提升，市场秩序良好。

　　控货回款联动灵活。以高端酒为例：1)茅台仍照常以按月打款、发货节奏推进，4 月配额基本于 4 月下旬完成发货；2)普五自3 月下旬以来仍处于控货状态，除部分大商票据打完全年款以外，其余渠道仍正常打款，打款中灵活调整票据政策，一季度末公司票据规模提升幅度较大；3)老窖方面国窖持续控货打款，进度约 45%~50%，发货节奏略慢。

　　整体板块单季度业绩呈向稳趋势。自2019 年以来疫情反复，伴随经济下行，消费整体疲软。白酒产业基本面对宏观环境依赖度高。投资端具有一定的提前效应，因此预计更多以经济预期反映行业波动。4 月CPI 同比上涨2.1%，较前值提升0.6 个百分点，略高于预期，主因基数降低，食品价格涨幅扩大所致。

　　具体来看，食品价格由上月下降1.5%转为上涨1.9%。

　　投资建议：疫情反复下动销现隐忧，但长期韧性未改，建议关注确定性较强的高端酒，同时关注次高端的边际变化。

　　风险因素：经济增长率下降超过预期，相应消费需求下降超过预期；各种行业监管风险及由此产生的估值抑制因素；食品安全风险，通货膨胀高于预期的风险和无法提高价格对公司盈利能力产生影响。