白酒端午表现平稳，关注大众品复苏——行业周报-20220605

　　1、白酒端午按节奏回款，疫情后大众品缓慢复苏

　　5月30日-6月2日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第8，跑赢沪深300约1.1pct。子行业中烘焙食品（8.2%）、啤酒（7.3%）、其他酒类（5.3%）表现相对领先。白酒端午按节奏回款，动销显分化。当前疫情局部区域发生，通过消费场景的限制影响部分区域白酒动销。从全国范围观测影响可控。端午回款多数酒企按节奏进行，回款进度符合预期，基本完成50%以上回款。动销表现不一，名优酒企以及非疫情区域表现更加稳健。当前我们观测白酒行业共性：一是短期量价再平衡；二是酒企更多关注自身下移价格带；三是加大终端与消费者的费用投放力度。我们倾向认为当前白酒更多是受疫情的短期影响，端午节可平稳过渡，二季度高端白酒稳健，次高端降速在预期之中。中秋是检验白酒需求真正时点，参考深圳疫后恢复情况，消费可快速复苏。若疫情管控不再趋严，中秋观展望可偏乐观。

　　疫情后多数大众品开始修复：一是受益于消费场景放开，消费需求得到改善，主要是餐饮相关产业链以及依赖于客流量的行业，如啤酒、调味品、卤制品等；二是物流受阻现象有所缓解，供给恢复正常，如乳制品的伊利股份（600887）、速冻行业的安井食品（603345）等。当下部分龙头公司开启渠道压货，也有在消费复苏时机抢占渠道资源，挤压竞品之意。估计6-7月疫情后消费复苏是主线，把握边际改善以及成长性较好品种。随着疫情得到有效控制，上海复工复产逐步开始，消费开启复苏节奏。多地物流不畅现象有效缓解，消费场景得到快速恢复。在此背景下，前期疫情受损公司预计有明显改善。8月中报季，市场仍回归到业绩主线中，二季度业绩会成为此时催化因素。

　　2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜

　　（1）贵州茅台（600519）2022Q1营收、利润分别实现18%、24%的增长，超预期，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液（000858）2022Q1实现营收13%、净利16%增长。二季度疫情背景下公司严格管控，渠道库存良好，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒（600809）2022Q1营收与利润分别实现44%、70%的高增长，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业（603288）2022Q1收入受疫情影响增0.7%，成本价格提升导致利润承压，净利下滑6.4%。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜（002507）：2022Q1实现营收、利润分别下滑2.9%与3.1%，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。