华创证券发布研究报告称，短期看好白酒中报韧性，拿定核心标的，加配低估品种。目前行业需求持续改善，头部酒企领导对内外部矛盾均有清晰认知，经营韧性凸显，确定性强。次高端虽因疫情、高基数等因素或合理降速，但市场对此已有预期。当前白酒中报韧性较足，整体预期不高风险不大，下半年估值切换空间清晰。建议关注：贵州茅台（600519）(600519.SH)、山西汾酒（600809）(600809.SH)、五粮液（000858）(000858.SZ)、洋河股份（002304）(002304.SZ)等。

华创证券主要观点如下:

局部区域疫情阶段性扰动，白酒复苏主线不变。

本周疫情有所反复，但白酒复苏主线不变。一是疫情总体相对可控，泗县已连续两天保持社会面清零、多地降为中低风险区，上海和山东新增感染数相对低位。二是当前疫情影响逐步减弱，如第九版防控政策调整隔离管理期限、统一封管控区的划定标准、行程卡覆盖时间减半等。三是主要酒企针对放货时点、价格管控等营销政策调节更加精细化，渠道、终端投入力度加大，有望促进动销快速恢复。长期看，前期疫情影响导致规模以下酒企出清加速，名优酒企需求空间或进一步打开，行业集中度有望加速提升。

需求有望持续回暖，中秋或可平稳过渡。

当前行业需求改善方向明确，一方面在于政策的拉动刺激，如地产向好、消费券等，另一方面在于疫情影响边际减弱后，消费场景的修复。具体节奏上，5-6月主要是信心修复阶段，6月底以来疫情影响逐步减弱，华东地区复工复产有序推进，商务宴请场景边际修复明显。后续7-8月升学宴布局、中秋旺季走亲访友等场景有望接力，预计需求和终端动销有望加速修复，中途或因疫情局部反复等因素出现阶段性调整，价盘和库存或略有让步，但复苏主线不变，低基数下动销有望略超去年同期水平，中秋国庆旺季有望平稳过渡。

主要酒企更新：需求回暖动销提振，头部酒企交流深化。

高端韧性凸显，交流加强。茅台普茅散瓶/整箱本周批价2770元/3085元，环比略上涨，主要系6月库存消化、7月尚未大面积发货、供给偏紧所致。此外，7月9日杭州、深圳、广州、武汉、长沙新开业5家茅台冰淇淋旗舰店;五粮液普五在鄂赣、安徽、湖南、江苏等战区动销较好，整体持平，库存管控加强，7月以来暂缓发货;老窖华北、华东地区低度势头较强，特曲增长较快。7月6日副总经理沈才洪率队赴汾酒调研。

次高端渠道终端发力促进动销。

汾酒全年任务完成进度60-65%，青花系列渠道及终端支持较强，6月30日董事长袁清茂赴茅台调研;洋河回款/发货进度70%/60%，6月29日-7月4日董事长张联东率队先后到五粮液、泸州老窖（000568）、郎酒和汾酒交流;古井古20省外推广扫码“再来一瓶”活动，中奖率16.7%;酒鬼酒（000799）省外库存略高于往年同期，年中营销工作会议强调从回款心态向动销心态转变;舍得库存健康，渠道费用及终端活动等推进顺畅，低端沱牌周转较好;水井坊（600779）22财年回款基本完成，7月强调拉动动销，新井台促销力度较大。

该行认为，年内确定性首选贵州茅台，紧握山西汾酒。茅台明显进入经营向上加速期，改革潜力刚刚开始释放，业绩确定性足。当前估值对应22年盈利预测40倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，价值凸显，确定性首选。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑。

其次，加配低估值标的，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井，关注舍得。五粮液、洋河估值安全边际较充分，龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，预计实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，建议把握中长线布局时点。同时建议在估值回落中布局老窖和古井，阶段性关注舍得预期重构机会。