至今仍有一些投资者认为白酒是 A 股永远的神。鉴于板块估值已回落到 " 五年中枢 "（约 36 倍 PE），中秋、国庆、元旦、春节将依次到来，似乎又到了可以 " 抄底 " 白酒的时候。

至今仍有许多投资者不认为白酒是夕阳产业。2016 年，全国白酒产量冲高 136 亿升后迅速滑落，2018 年跌破 90 亿升，2019 年跌破 80 亿升后企稳，2020 年、2021 年产量分别为 74 亿升、72 亿升。

看好白酒者认为尽管产销量大幅下滑，但知名牌品可以通过涨价长久地保持营收、净利润的增长。

错！没有哪个行业在总量萎缩的情况下靠涨价兴旺发达。从汽车、个人电脑、手机到新能源车，行业兴起之时供给刺激需求，需求带动供给，产销两旺、价格中枢不断下移 …… 假如哪一天，电动车销量越越少、价格越来越贵，说明这个行业 " 夕阳 " 了。

机械表行业 " 夕阳 " 后，劳力士、百达翡丽等奢侈品活了下来，而且活得很好。白酒行业利润率高于 70%（茅台超过 90%），高档白酒日已被当做奢侈品购买、储藏、馈赠及饮用，酒企还不肯承认。其实，其它品牌能否拿稳奢侈品这张 " 船票 " 还有悬念。

在酒场和资本市场，五粮液在一定程度上是茅台的 " 替身 "。茅台酒太贵，要不喝五粮液吧 …… 茅台股价太高，要不买几手五粮液？

高价位酒产量占比低的原因？

1）五粮液产品销售金额占比达 80%

从 2020 年财报开始，五粮液将酒类产品划分为 " 五粮液产品 " 和 " 系列酒产品 "。系列酒包括五粮春、五粮醇、五粮特曲和尖庄四大品牌（注：此前五粮液将产品分为 " 高价位酒 " 和 " 中低价位酒 " 两档）。

2019 年财报中，" 高价位酒 " 销售收入为 396.7 亿。2020 年财报对 2019 年数据回溯时，" 五粮液产品 " 销售收入为 386.8 亿，相差 9.9 亿。也就是说：" 高价位酒 " 的外延大于 " 五粮液 "。

2021 年，五粮液产品销售 491 亿、同比增长 11.5%；系列酒销售 126 亿、同比增长 50.7%。由于营收增速远低于系列酒，五粮液产品在营收中的份额降至 79.6%，较 2020 年下降 4.4 个百分点。

五粮液产品毛利润稳中有升，2021 年毛利润 420 亿、毛利润率 85.6%，较 2020 年提高 0.7 个百分点。系列酒产品利润率也不低，2021 年贡献毛利润 75 亿、利润率 59.7%。

酒类销售毛利润率的微薄提升，主要原因是销售模式的 " 渐变 "。2021 年直销金额增长 64.4% 至 116 亿、经销增幅仅为 10.5%。而直销模式毛利润率比经销模式高 5~6 个百分点。因此直销比例提升会抬高毛利润率。

2）五粮液出厂价 790 元

五粮液新的营收划分借鉴了茅台，后者一直将产品分为 " 茅台酒 " 和 " 其它系列酒 "。

2019 年，五粮液总销量为 16.5 万吨，其中五粮液产品 2.7 万吨、占比 16.2%；系列酒销量达 13.9 万吨、占比 83.8%;

2021 年，五粮液总销量增至 18.2 万吨，其中五粮液产品 2.9 万吨、占比 16.1%。系列酒销量 15.3 万吨、占比 83.9%。

2021 年，五粮液产品平均出厂价为 1682 元 / 公斤，约 790 元 / 瓶（500ml）；系列酒产品平均出厂为 83 元 / 公斤，约 39 元 / 瓶（注：52~53 度白酒每吨按 2124 瓶计算）。