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文 | 公司研究室，作者 | 淮上月

8月17日晚，舍得酒业（600702.SH）发布半年报，22H1 实现营收 30.25 亿元，同比增长26.5%，归母净利润 8.36 亿元，同比增长13.6%；其中 22Q2 实现营收 11.41 亿元，同比下滑16.3%，归母净利润 3.05 亿元，同比下滑29.7%。

虽然有不少券商同步发出看多研报，但资本市场似乎并不买账。8月18日，舍得酒业股价开盘即大跌，收盘跌幅5.77%。值得庆幸的是，当日成交大幅放量，显示在股价相对低位还是有资金逢低介入。

01 疫情成了业绩背锅侠，上半年逆势扩张销售费用同比增长51.30%

自从水井坊（600779.SH）发布中报后，市场对白酒行业上半年业绩不及预期就有了心理准备。不过，舍得酒业的中报还是冲破了不少人的心理底线。因为2021年舍得酒业上半年营收增长133%，净利润增长347%，这个业绩太过耀眼，让部分投资者心理预期不免偏高。

至于上半年业绩不及预期的原因，舍得酒业的解释也不出意外，那就是二季度疫情带来较大冲击，各类宴席都大幅减少，影响了次高端白酒的动销。从水井坊开始，除了一骑绝尘的贵州茅台（600519.SH），疫情几乎都是各家白酒公司中报业绩下滑的背锅侠。

业内人士认为，这虽然是实情，但贵州茅台的亮眼表现，还是如同一面镜子，反照出不同白酒品牌抗击外部风险的实力强弱，只有像茅台这样的极品白酒，才能真正穿越各种风险，保持公司业绩持续稳定增长。至于业绩报喜的古井贡酒（000596.SZ），市场似乎对这份业绩快报有争议，此前一家知名券商甚至发出了看空报告。

不过，公司研究室注意到，面对疫情，舍得酒业上半年还是做了一些努力。上半年，公司营收成本同比增长30.15%，销售费用同比增长51.30%。对此，公司称，营业成本变动主要是本期销售收入增加相应营业成本增加所致，销售费用变动主要是本期职工薪酬及营销推广活动增加所致。同期，体量与舍得酒业相当的水井坊，销售费用同增仅19.27%，因为二季度这家公司面对疫情大幅收缩了营销推广活动。

当然，舍得酒业的逆势扩张还是取得了一定效果。东方证券（600958.SH）研报认为，22H1末，公司经销商数量2456 家(yoy+20.2%)，环比增加 47家，22H1平均收入106.8 万元 (yoy+8.4%)，公司渠道整体仍保持扩张趋势。