已关闭
“以ODM切入大品牌供应链，以B2B2C直击鲜酿售卖痛点。”
本文为元气资本第101篇原创文章
分析师）Rexi、韩文峰
核心内容
1、传统啤酒市场几乎饱和，精酿啤酒正在成为大厂加码方向。
2、啤酒装备一线厂商乐惠国际，选择以B2B2C的模式切入新的精酿啤酒业务。
3、乐惠代工的盒马鲜生精酿品类销售量第一。
从2016年开始，中国的工业啤酒产量出现明显下滑，近几年更呈现持续加速下滑的趋势。欧睿数据显示，2018年工业啤酒的销售额下降了4%，整体市场趋于饱和。
另一方面，属于中国啤酒消费顶端产品的高端啤酒（一般酿造工艺复杂，售价在30元以上，包含价格区间较高的工业啤酒和精酿啤酒两部分），随着中产阶级新生代的崛起以及商务人群消费需求，规模逐渐增长、产业链也日渐成熟。
2017年中国高端啤酒行业市场规模179亿元，2015-2017年高端啤酒行业净利率年均近30%，市场年均增长在10%以上。
中国的啤酒市场80%的份额已被百威英博、嘉士伯集团、华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒几大品牌瓜分。分析近几年上述五大啤酒企业的年度财报可知，高度重视利润指标、高端啤酒产品在整体营收中的占比不断提升是共同特征。
例如，2020年燕京啤酒中高端啤酒营收占比59.81%，同比增长9.5%；重庆啤酒中高端啤酒营收占比30.71%，同比增长36.71%。可以说，工业啤酒持续的负增长迫使这些企业开始开拓高端啤酒市场，在行业高端化趋势下，精酿啤酒是啤酒厂商差异化竞争新赛道的机会点。
精酿啤酒（Craft Beer，或译手工啤酒）最初发源于美国，相对于工业啤酒的拉格工艺，精酿啤酒主要采用艾尔工艺，拉格和艾尔工艺的主要区别是酵母和发酵温度的不同，工业啤酒酵母在发酵罐底部工作，沉在酒液体的下方，发酵温度多在10℃以下，同时发酵结束后通常会通过巴氏杀菌处理以延长保质期；艾尔工艺的酵母在发酵罐顶端工作，浮在酒液的上方，发酵温度一般控制在 10-20℃。发酵罐通常较小，发酵结束后不进行过滤和杀菌处理，口味多样化，在新鲜度和口味上更胜一筹。
国内外对于精酿啤酒的定义有一定差异，比如美国对精酿啤酒的要求体现在产量（美国要求精酿啤酒年产量不超过600万桶）、辅料工艺、以及股权的独立性上，而国内精酿届更倾向于用“精”这个字来区分和工业啤酒的不同，体现在原料和工艺上。
我国精酿啤酒市场处于一片蓝海。以美国市场作为对比，截至2018年底，美国共有7450家啤酒厂，其中精酿酒厂有7346家，占比98.6%，可见精酿啤酒在美国啤酒行业中占据主要市场地位。2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。
在中国，精酿啤酒是刚起步的朝阳长赛道。精酿在欧美市场已经历了40-50年的发展时间，相比于美国精酿啤酒占其国13%的销量占比，中国的精酿啤酒市场份额仍有较大提升空间，且当前这一赛道仍未出现头部企业。与此同时，精酿啤酒的毛利率还比较高，零售渠道基本上会实现60-70%的毛利率水平，是一项增长空间广阔且利润丰厚的好生意。
从品类定位上，精酿啤酒满足了当下中产阶级、新生代消费群体、商务人群以及啤酒爱好者对啤酒的新消费需求：少、精、好，即供应量有限、品质较高（质量、口感、风味高于工业水啤）、高颜值（包装多样与个性、色彩鲜艳、国潮特色）。正是由于上述特点，精酿啤酒首先在经济发达、信息沟通方式多、传播速度快、容易引发潮流兴起和引领潮流的北京、上海、成都、武汉、重庆、南京等一线城市市场上活跃起来，在可预期的未来，还将渗透到二三线城市。
然而，精酿啤酒虽然已经在大大小小的城市遍地开花，但大多以引入精酿啤酒的外国人或归国华人创立的酒吧为主，后者售卖自家酒坊酿制的产品。不少中国爱好者也开设了自己的小型酒厂，由于技术、资本和市场营销等原因，尚不能形成规模，但刻意控制规模，或许也是维持品牌形象定位的一种方式。
目前国内精酿啤酒产业链条上主要有四方典型参与者：以销售进口或国产精酿啤酒产品为主的专业渠道；前店后厂的酒吧；精酿啤酒爱好者，这一类在美国人数众多但在国内较少；自有品牌或代加工的生产工厂。此前，包括海底捞、味千拉面、星巴克等也先后宣布在自家门店提供工坊啤酒，作为新品类和新增长点，工坊啤酒成为市场关注的热点。
本文着重探讨一种非典型精酿啤酒商发展之路：以啤酒设备起家的乐惠国际的酒吧+代工厂的精酿啤酒B2B2C模式。
传统工业啤酒的上半场
宁波乐惠国际工程装备股份有限公司（603076.SH，下称“乐惠国际”或“乐惠”）是国内第一、世界第二的啤酒酿造设备龙头。
1998年，乐惠国际在浙江宁波象山成立，主业为液体食品装备，包括啤酒酿造和包装设备、饮料前处理和包装机械、乳品灌装机械设备、生物制药设备等，专注于啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备的设计研发、制造和安装。
2014年，乐惠国际收购了英国著名精酿设备制造商microdat的全部技术和知识产权，打造出完整的精酿啤酒设备制造产品线，具备了向客户提供整厂交钥匙项目的服务能力，实现进口替代，且大量出口海外，逐渐成为全球知名的酿造、饮料和乳品装备供应商。2017年11月，公司在上交所挂牌上市。
乐惠多年的发展取得了亮眼的成绩，设备业务做到了国内行业第一，国内外大型啤酒酿造厂商如百威英博、荷兰喜力、华润啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、东洋制罐及康师傅等都是其稳定客户。
在啤酒行业，乐惠国际目前市值约51亿元，燕京啤酒市值约215亿元，青岛啤酒市值约1432亿元，与知名品牌商相比，乐惠在体量上还有不小差距。
2020年，由于营业收入同比增长及德国子公司FinnahPacktec GmbH不再并表，乐惠国际国内市场增长显著，实现业绩反转。同年实现归母净利1.06亿，2020年第四季度实现营收2.02亿元，同比增长了56.80%。现金流方面，乐惠2020年经营性净现金流为1.63亿元，过去三年经营性净现金流平均每年1.12亿元，整体来看其现金流比较稳定。
从其营收构成看，2020年，啤酒酿造设备仍为主要营收来源，占比53.5%，略微下滑；无菌灌装业务占比38.7%，同比增长50.5%。海外市场仍旧是其设备业务主战场。不过根据其财报显示，国外市场受到疫情的影响，国外市场销售比例下降，而国内市场增速明显，同比增长了33.8%。
具体到可比公司，乐惠可对标美国精酿啤酒产商波斯顿啤酒（SAM.N），该公司目前市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。乐惠增长空间广阔。
综上而言，乐惠的第一主业仍为酿酒设备制造业务。
工业啤酒是传统行业，酿造设备更换周期长，折旧期通常在10-20年，设备天花板明显，增长乏力，很难出现爆发式跃迁。2020年疫情“灰犀牛”环境下，公司海外设备项目受到影响，惠在供应链、产品、建厂方面具有优势，因此在保证主业基础的前提下，乐惠开始发展精酿啤酒业务。甫一开始，公司很快进入了商业化进程，这为乐惠带来了先发优势。2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年1月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。
新业务站在风口：精酿供不应求，持续扩产
近年来，中国精酿啤酒市场涌现了诸多年轻玩家。如熊猫精酿，作为国内知名的精酿初创企业，完成A轮1.19亿人民币融资后，继续探索小众啤酒的国内市场。还有鲸酿科技、咔点酒、奥普蓝、喜哈啤酒、浪花鲜酿等等初涌现的初创企业，国内精酿啤酒的新锐势力日渐成型。
值得注意的是，目前，乐惠国际为熊猫精酿代加工产品，是熊猫唯一供货商。
2021年2月，乐惠与盒马达成战略合作。德式小麦是为盒马代工的两种口味中最受欢迎的一个，该口味胜在气味清新，口感柔和，几度呈现供不应求的现象。
15021615632