近期各酒企相继召开经销商大会&股东大会&交流会&发布业绩预告，酒企对22年的战略态度逐步明朗，整体来 看————复杂形势下，22年“稳”、“高质量发展”仍为酒企发展主线。
虽主要酒企未提出明确增长目标，但以高质量为主。22年是贵州茅台“加快实现高质量发展”年；是五粮液“稳中 有进”年；是泸州老窖“挑战与机遇并存”年；是山西汾酒“高质量发展”年；是今世缘“聚焦高质量聚力新跨越” 年；是酒鬼酒“重大机遇”年。在21年较高基数下，酒企增速虽会自然放缓，但仍以结构升级为主线，实现收入利 润双升。
板块预判：22年白酒行情仍在，行业将延续从β式投资切换至α式态势，结构性轮动行情趋势延续。从五大周期论角 度分析，我们认为：1）宏观经济、产业周期、增量资金多重因素铸就了16-20年的白酒“全年牛”，但随着经济增 速放缓、高基数下白酒行业逐步进入弱周期、边际增量资金较前期下降，白酒行业迎来“结构牛”，板块内部动态 分化持续演绎；2）虽然22年白酒行业在高基数下，酒企业绩增速或将普遍放缓，但景气度仍在，酒企业绩绝对值将 在价增主线下稳步提升（但节奏分化将逐步拉大）。具体板块来看：
高端酒：增速分化逐步加大，稳为基本主调。22年茅五泸增速分化预计将拉大——贵州茅台：公司于年初对非 标及系列酒均采取提价举措，并推出茅台1935新品以增厚利润，在营销改革及提价预期下，预计22年贵州茅台 收入、利润增速均有望超15%；五粮液：公司在管理层变动背景下改革力度将加大，预计22年收入、利润增速 分别为14%、18%；泸州老窖：考虑到国窖窖龄等终端供货价零售价相继上调+1573维持稳健增长+中低端产 品调整后释放弹性+特曲稳价放量+1952新品贡献增量+股权激励落地有望释放业绩红利，预计21年收入、净 利润增速均超20%。
次高端酒：速度与质量并重，全国化为大方向。22年山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企在追求加速拓 展省外市场的同时，亦注重深耕大本营；另一方面对现有/新进经销商质量的提升更加重视，即关注市场份额争 夺的同时，也在梳理存在问题，追求产品结构/渠道等方面高质量可持续增长，预计部分酒企22年仍能实现超 50%的高增长。
区域龙头酒：结构升级加速，业绩弹性较大。考虑到古井贡酒、今世缘将于22年落地股权激励，洋河股份于21 年已落地股权激励，口子窖深度改革进行中边际变化尽显，迎驾贡酒产品势能持续释放，区域龙头酒将拥有较 高业绩弹性。（报告来源：未来智库）
02 关注点一：打款节奏
2.1 22年节前打款呈现“早、平、快”特点，开门红仍可期
早：打款早。春节日期较往年早，使得整体打款较早，同时进货多频次、小批量；
平：打款目标平中略高，开门红概念削弱。行业整体打款目标在30-45%左右，较往年水平整体趋平略高；酒企注重库存合理性，因此没有普遍高喊开门红。
稳：打款完成度较稳。虽部分地区受疫情一定影响，在部分酒企年底提前轧账扎帐+控货背景下，当前回款节奏已达约30%+左右，接近完成，当前已处于动销阶段；
2.2 预计22Q1基本面确定性强，次高端酒保持高弹性
节前打款顺利为22Q1报表业绩奠定坚实基础，预计22Q1酒企业绩确定性强。 随着中秋国庆旺季逐步变淡，春节酒水消费集中度越来越高，春节收入占去年收入比呈上升态势。对于五粮液等酒企来说， 节前如果能完成30%左右的回款进度，全年业绩完成压力小，如果能完成40%的回款进度，全年业绩完成大概率无虞，一般 高端酒春节期间能完成全年35%左右（大致节奏：腊月30前出货占春节期间比60%+，初七至元宵占春节期间比35%左右， 元宵节前会把35%配额的70%出完）。
03 关注点二 ：动销节奏
3.1 复盘——高端酒具强确定性，呈现“量微跌价快增”趋势
复盘2020/21年：高端酒均保持较强确定性，整体呈现“量微跌价快增”趋势，行业分化加大
异——2020年与21年春节因疫情爆发时间点、影响区域、防疫政策情况、消费者信心、渠道应对举措等不同，造成对白酒旺季表现影响不同；
同——1)均对春节动销（销量分布）造成影响；2）均对高端酒影响较小，中高端酒影响较大；3）均一定程度上影响渠道备货情绪；4）均影响后续酒企操作等。
3.2 2022——动销背后的核心观测点在于节后库存
着眼2022：回补性消费将减轻疫情对白酒大省影响，动销密集时点较晚，动销平稳向好
比较1：从当前疫情分布来看/影响时间段来看：今年白酒大省为疫情重省，持续时间覆盖发货阶段，但节前均有所好转。21年春节前中国河北、黑龙江、辽宁、北 京等地疫情散发；22年疫情主要分布省份地区为河南、陕西、天津、北上广、杭州等地区，部分省份严重度较21年高；本轮疫情影响期覆盖了主要酒企春节发货阶 段，但节前河南等地已开始陆续解封，回补性消费或减缓疫情对白酒大省的影响。
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